日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
唐钢股份(000709)业绩高度依赖行业景气
事件描述
唐鋼股份今日公布2008年3季報，報告期內，公司實現營業總收入167.35億元，同比增長54.9%；營業總成本159.37億元，同比增長58.9%；凈利潤5.58億元，同比增長1.45%；實現EPS0.14元。
1-9月，公司实现营业总收入472.5亿元，同比增长55.8%；营业总成本440.53亿元，同比增长58.1%；净利润22.59亿元，同比增长32.4%；实现EPS0.60元。
事件評論第一，三季度業績符合預期，成本上升成主因公司三季度經營狀況基本符合之前的預期。由于公司的定價策略較為靈活，因此公司的銷售收入與鋼材現貨價格關系最為緊密。在三季度鋼材價格持續走弱的情況下，公司收入保持了環比穩定應該是不錯的成績。而成本的上升則成為了公司業績環比下降的主要原因。
第二，公司產品結構可能會導致公司業績波動性較強我們在之前的深度報告中已經提示，從某種程度上來說，公司面臨的風險即行業景氣周期下行的風險。排除因為行業因素導致鋼鐵產品價格下跌的系統性風險之外，公司的產品結構也可能將呈現成也蕭何敗也蕭何的局面。因為，一旦宏觀經濟放緩，最先受到影響或者說受到影響最大的，可能恰恰是處于低端的螺紋鋼線材等鋼鐵產品。
从3、4 季度的情况来看，建筑类钢材率先受到了影响，而板材紧随其后。在行业景气周期逆转之后，低端钢材的劣势将会显露无疑。
同時需要注意到，鋼材價格下跌不僅直接對公司收入造成影響，同時亦會影響公司產量。考慮到公司地處的河北省是我國鋼材產品競爭最為激烈的省份之一，預計公司年末減產的力度較大。而之前我們也提示過，中厚板分公司在2008年很難完成200萬噸的產量，因此綜合來看，4季度公司業績將面臨較大壓力。
第三，司家營鐵礦短期收益將大幅下降司家營鐵礦一直是公司被關注的焦點，我們在之前的報告中對該鐵礦情況做了詳細的說明。司家營鐵礦分北部礦區和南部礦區，公司計劃通過三期開發來完成對司家營鐵礦的開發工作。一二期在礦區北部，儲量9億噸左右，一期設計年產原礦700萬噸，折合鐵精礦250萬噸，已經于2007年10月投產；二期設計規模年產800萬噸原礦，折合270萬噸精礦。目前二期工程的前期工作已經展開，可行性報告2008年1月份通過了審查，預計2010年達到設計能力；公司計劃將來在南部礦區開展三期工程建設，南區礦石儲量在8億噸左右，計劃年產原礦1500萬噸，折合精礦500萬噸左右，預計2012年達到設計能力。
按照进度，2008年司家营铁矿计划生产190万吨铁精矿。但我们从中报中披露的数据上推算，司家营铁矿上半年营业收入为59734万元，按照上半年900元/吨的精矿销售单价测算，司家营上半年的精矿产量也仅仅为65万吨左右。全年完成190万吨的计划产量目前来看较为困难。而步入下半年，铁矿石价格出现大幅下跌后，预计产量会进一步下降。
司家营铁矿上半年净利润仅为9527万元，说明了铁矿投产初期的成本仍较高。下半年面临铁矿石价格和产量双降的局面，预计全年盈利也将会低于之前的预期。
当然，无论如何，根据公司的规划，至2012年司家营铁矿三期开发基本完成后，公司将控制年产原矿3000万吨，精矿1000万吨的矿石资源。这将极大保障公司后续的持续发展。
第四，下调评级至"中性"考虑到需求下滑的速度和幅度远超我们之前的预期，因此下调公司2008、2009年EPS至0.54元、0.36元。鉴于公司的产品结构并不具备明显的抗周期性，我们认为在行业基本面转好之前，公司的股价很难拥有上涨的动力。排除公司近期所做的重大资产重组计划的影响，我们下调公司的投资评级至"中性"。
