日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
农林牧渔行业:畜禽链基本面触底 建议关注水产饲料
概览:行业ROE水平持续下行
1-13年行業上市公司收入平均增速分別為69%、9.7%和6.9%,利潤增速分別為48%、-41%和15.7%。14Q1生豬養殖陷入重度虧損,養殖、飼料、疫苗等產業鏈公司經營環境惡化,1季度行業收入同比增長7.9%,利潤同比下滑46%。11-13年行業ROE分別為8.7%、5.6%和5.3%,持續下行,主要由于銷售凈利率下降,同時行業整體杠桿率略有下降。
畜禽养殖:1季度全面亏损,行业杠杆率大幅提升
13年畜禽養殖行業上市公司平均收入同比增長13.4%,利潤同比下滑150%,14Q1行業業收入同比增長17.3%,利潤同比下滑459%,肉禽、生豬養殖陷入全面虧損。行業明顯加杠桿,資產負債率由11年底45%提升至13年底60%以上。13年牧原股份、雛鷹農牧、正邦科技出欄量分別為131萬頭、157萬頭和115萬頭,同比分別增長42.4%、5.1%和35.4%,頭均毛利分別為310元、264元和88元,同比分別下滑146元、47元和78元。
飼料:子行業表現分化,后周期特征明顯
13年饲料行业分化明显,禽料、水产料面临行业性下滑,猪料内部龙头企业逆势扩张与中小企业苦苦支撑并存,行业上市公司平均收入同比增长6.6%,利润同比增长15.7%。全年大北农销量同比增长59%,领跑全行业,通威股份、新希望饲料业务毛利率改善最明显,分别提升1.2个百分点和0.5个百分点。全年通威股份、海大集团净利率分别为1.94%和1.89%,通威恢复至行业正常水平。下游养殖持续低迷,逐步传导到下游饲料,1季度畜禽饲料企业普遍压力较大。建议14年重点关注水产饲料。
動物疫苗:行業仍處成長期,短期禽苗略有壓力
規模化養殖比例提升的大背景下,市場苗滲透率將逐步提高,行業仍處于成長期,13年行業上市公司平均收入同比增長17.6%,利潤同比增長36.7%。憑借口蹄疫市場苗、牛羊三價苗放量,13年金宇集團疫苗收入同比增長45.3%,毛利率提升7.0個百分點。瑞普生物、大華農受下游禽存欄下降影響,短期略有壓力。產品轉型升級是疫苗行業發展趨勢。
种子:供需格局将逐步改善,隆平、登海继续领跑
13年行业业绩分化明显,隆平高科、登海种业继续跑赢行业,而缺乏优秀品种的公司普遍面临行业去库存冲击。13年行业制种量有所下滑,预计14/15销售季库存压力将减轻。
风险提示
农产品价格波动风险、食品安全风险、政策风险等
